案例研究由太平洋投资管理公司
传统的主权信用分析关注的是金融和宏观经济变量，这些变量对一个国家的违约概率和违约发生后的预期损失有重大影响。今天，越来越明显的是，一个政府履行其财政义务的能力和意愿也受到政治、治理、社会考虑、自然灾害和环境因素的长期影响。最近南非的例子强调了如何将环境、社会和治理(ESG)因素整合到传统的主权信用分析中，可以为投资决策提供信息，并可能帮助投资者保护投资组合免受巨大的下行风险。
太平洋投资管理公司对ESG的做法
自2011年以来，ESG一直是PIMCO主权评级分析的一个组成部分，当我们将ESG因素明确纳入我们的主权评级模型时。这些评级由独立的ESG评分框架和国家特定情景分析辅成，该框架和国家特定的情景分析包含ESG风险。
太平洋投资管理公司的主权评级模型始于一个深入的、自下而上的国家分析。该分析基于五年宏观经济预测和具体的ESG量化指标，并考虑了信贷风险的近期和长期驱动因素。在模型中，ESG变量的综合权重约为25%。在ESG中，治理(“G”)变量占主导地位，因为它们是主权风险的领先指标。社会(S)因素，如健康和教育，直接意义不大，但往往与人均国内生产总值等初始条件高度相关，而人均国内生产总值又与主权风险高度相关。最后，我们发现，环境(“E”)变量平均上与三至五年的主权风险相关性最小，除了特定事件(如飓风、地震、洪水、核沉降)。
然后，我们明确地对每个ESG组件上的所有主权进行评分(参见图1)。每个组分同等加权，并且定量分数补充定性评估。这使我们能够考虑重要的ESG指标。例如，利用可再生能源或社会紧张局势的增加的进展可能不一定对主权风险立即产生影响，而是对长期可持续性重要。
图1:PIMCO ESG主权评分中包含的变量
| E（环境） | (社会) | G（治理 |
|---|---|---|
| 来源:太平洋投资管理公司 | ||
|
|
|
最后，对我国的长期趋势和尾部风险进行了情景分析。我们结合宏观经济和ESG因素，分析了长期债务可持续性、资源枯竭情景、自然灾害情景、政治体制变化和应急风险。我们针对特定国家的情景分析，有助于我们识别哪些主权国家容易出现左尾部风险，哪些国家有应急计划，以及哪些风险是值得投资的。我们相信，它还能让我们更好地处理潜在风险，其中许多风险往往与ESG变量有关。
与主权发行人的参与
国内订婚是我们主权信用分析的关键组成部分，并为评估政府对ESG目标的追踪记录。在我们访问期间，我们一般会见高级政府官员和政治家，重点是我们的信用评估的细节，这些信息包括预算的构成和外汇储备的管理以及对重点发展和环境目标的货币政策。我们还与当地的商界人士，银行，顾问，工会，记者，非政府组织和民间社会成员达到了全面的全球发展意识。讨论往往是双向互动：政府更新我们的进展和计划，以及我们的分析师和投资组合管理人员将我们的担忧，评估和期望转发给官员。
国家例子:南非，2015-2017年
2015-2017年南非的发展反映出，将ESG纳入主权风险评估可以提高投资组合的回报，并保护投资组合免受巨大的下行风险。
2015年7月，南非前总统雅各布·祖玛被指控腐败。批评集中在南非和俄罗斯之间的一项核能协议上，该协议被认为是为了祖马总统的个人利益而设计的，损害了南非电力公用事业公司Eskom Holdings SOC Ltd.的利益。祖马总统还被指控与著名的南非商业家族古普塔家族存在腐败关系。随后，非洲人国民大会(ANC)内部发生了权力斗争，导致南非制度框架的弱化，财政部长频繁更换，财政滑坡，政治动荡。
当指控首次浮出水面后，我们开始重新评估南非的政治和治理风险，并且普遍高级队长向该国提出了勤奋的旅行。目的是了解经济和体制影响以及移植物的社会后果（例如，远离健康和教育的财政资源的转移）。在与政府的深入讨论之后，我们将在主要评级机构所做的几个季度（参见）之前，降级了南非的内部信用评级（参见图2)。治理指标在我们主权评级中的权重、我们对较弱机构对经济增长的影响的评估、南非的债务负担，以及我们与高级政府官员的接触，都是推动我们做出这一决定的关键因素。
图2:南非的息差和太平洋投资管理公司的主权信用评估时间表
来源:太平洋投资管理公司
注意：示例仅用于说明目的。过去的性能不是未来结果的保证或可靠的指标。
缩写:bps，基点;CDS，信用违约互换;全球新兴市场债券指数;南非。
我们的降级导致我们重新评估我们的投资组合暴露于南非君主和准主权风险，并指导我们拨打跨PIMCO账户的暴露。由于我们的标准主权风险框架中的ESG因素的整合，我们能够在南非市场仍然定价时，我们能够提前识别问题并减少曝光。随着时间的推移，随着腐败的程度被众所周知，市场和评级机构赶上了我们的评估。从2015-2017开始，我们仍然与南非政府和主要利益攸关方携手合作。这使我们能够更好地了解政治动态和中继投资者直接对关键决策者的担忧。具体而言，我们强调有必要改善政府和国有企业的透明度和治理 - 特别是在公共采购进程中。As global macroeconomic conditions improved, the markets started to reprice South Africa positively, but our negative view on governance and transparency led us to remain cautious, particularly as there was a good chance that President Zuma’s policies would continue if his ex-wife, Nkosazana Dlamini-Zuma, won the leadership of the ANC. With the election of President Cyril Ramaphosa as leader of the ANC in December 2017 and the exit of President Zuma from politics in February 2018, we are monitoring the new government’s progress in correcting management gaps in the state-owned enterprise sector and advancing reforms to improve governance and transparency. The change in management at Eskom and the procedures being put in place to reduce corruption are promising signs that South Africa is finally on the long road to recovery.
