信用风险案例研究:Aegon Asset Management

CAE通过AEGON资产管理研究

作者	Emanuele Fanelli，负责投资经理;投资组合经理杰西·马丁内斯
市场参与者	资产经理
总AUM	3610亿美元(截至2017年12月)
FI资产管理	2760亿美元(截至2017年12月)
操作的国家	全球

Acion地区：

ESG因素的重要性
组织方法

投资的方法

荷兰Aegon资产管理公司认为，ESG因素是健全的基本面信用分析的重要组成部分，它推动阿尔法风险，并帮助管理下行和尾部风险。尽管不总是被称为esg相关的，基本概念已经帮助定义了我们的投资方法几十年，并仍然是我们投资过程中的一个重要和不断发展的部分。近几个月来，我们一直在深入分析主权债务市场ESG一体化的机遇和挑战。

整合并非没有挑战。在定性方面，传统的CRA并不总是完全明确关于他们在其方法中考虑ESG因素。在定量方面，数据质量，可用性和及时性限制了评估ESG因素时的灵活性，我们对第三方分数的信心受黑盒方法的限制。更一般地说，主权人的ESG因素的财务唯物性受到发展经济学的复杂性。关于该问题的学术和从业者研究仍在其初期，这使得评估使评估是国家评估中ESG因素的多维因素。

投资的方法

我们为国家创建了一个专有的ESG评分，其首要目标是确定这些因素对主权信用的金融影响。因此，在我们根据全球规范和制裁禁止某些国家的排除名单旁边，我们开发了一个专有的定量评分。

通过将来自公共来源的数据转换为ESG因子来计算得分，捕捉诸如机构实力或气候行动等方面。然后在统计上确定这些因素的物质性。由于并非所有因素以同样的方式影响国家，因此我们将国家收入集团的唯物理分析区分开来，这使得主权风险评估中的ESG因素更加细致和逼真的方法。然后，通过该分析确定的重量将因素聚集成定量的ESG得分和三个子分数，这适于每个国家人均市人均衡量的每个国家的发展水平，并由世界银行分类（见下文）。

ESG因素按国家的加权方案

资料来源：AEGON资产管理

因此，我们的ESG评分衡量每个国家面临其发展水平的ESG风险。我们还使用衡量ESG势头来捕获一个国家ESG性能的趋势。这些措施为我们提供了动态摘要视图，对主权发行人的ESG优势和弱点。底层数据始终可用，表现不佳，这些表现可能不会在汇总分数中标记以进行进一步研究。主权信贷分析师还开展自下而上的研究，以补充和澄清我们的定量方法的见解（见下文）。

主权投资组合中的ESG整合过程

资料来源：AEGON资产管理

自下而上和自上而下的方法相结合，使投资团队对ESG风险及其对主权发行机构信誉的重要性有了全面的认识。此外，负责的投资团队在流程的每个阶段向投资团队提供建议，交换意见并提供识别出的风险的见解，确保投资团队能够随着他们对每个周期中问题的了解的增加而逐渐获得流程的更多所有权。

投资成果

以下对葡萄牙政府债券的案例研究表明，我们的进程在分析主权债务市场时如何识别材料ESG问题以及如何解决这些问题。

2012年爆发了主权危机导致葡萄牙通过所有三个评级机构将葡萄牙降级为低于投资等级。在严厉的财政调整之后，该国五年来恢复前投资级地位（2017年通过S＆P全球评分和惠誉评级，以及2018年的穆迪投资者服务）。自2012年以来，经济增长一直是建立该国债券市场信心和稳定的关键。Portugal’s GDP growth in the last five years has been increasing, after an average of -2 percent in the period after the sovereign financial crisis, and reaching 2.8 percent in 2018. Furthermore, its debt to GDP ratio has recently decreased, having stabilised in 2013-2016.

信用评级的恶化速度与葡萄牙与德国10年期国债的息差相似，后者在2011年下半年达到顶峰(见下文)。该国进入批发市场的能力等相关短期指标，令投资者对前景持谨慎态度。然而，我们的方法显示，与其他收入相同的国家相比，我们的得分稳定且相对较高。