主权债务中的ESG集成的实用指南技术指南|革命制度党

本指南旨在帮助PRI签字国将ESG因素纳入主权债券发行者的研究和分析以及主权债券投资组合的构建。它旨在为ESG专家，主权债务分析师和固定收益(FI)投资组合经理以及投资顾问。它包括一系列有用的数据来源、实践者案例研究，以及新兴市场和发达市场对ESG技术应用的差异(以阿根廷和法国为例)的比较。

为什么要将ESG因素纳入主权信用分析?

主权债券投资者已经将一些ESG指标纳入研究、估值和资产选择，而一些金融和宏观经济指标也包含了ESG成分。然而，由于对实质性ESG因素的定义和衡量缺乏一致性、数据可用性受限以及主权债务ESG集成工具和技术普遍欠发达，系统的ESG集成很少应用于主权债务分析。此外，由于主权债务传统上被认为是一种无风险资产类别，因此相对于其他金融金融机构资产类别，人们倾向于低估ESG整合的重要性。

尽管存在这些障碍，随着全球金融危机提醒投资者传统思维的局限性，学术和行业研究越来越多地确定了ESG因素与主权债券风险和定价之间的关系，在主权债券投资中整合ESG的案例越来越多。尽管投资者普遍认为治理因素的影响最大，但环境和社会因素对估值的影响也越来越受到关注。

ESG的关键因素是什么?

识别与主权债务市场相关的ESG因素是一项挑战，鉴于ESG问题的动态性质，不可能制定出一份明确的清单。投资者需要根据政策和机构的稳定性，以及主权国家抵御环境、社会或外部冲击所需的金融灵活性水平，考虑时间范围和实质性。它们还需要考虑到许多ESG因素之间的相互依赖性，以及主权国家的经济表现及其政府偿还债务的能力与企业不同这一事实。

尽管如此，值得注意的是，一些与ESG相关的定量和定性指标已经公开，可以整合到主权债券分析中。

治理历来被认为是主权债务最重要的ESG因素，并已被广泛纳入信用评级模型和估值。投资者可以寻求衡量一个国家政治稳定、政府和监管效率、机构实力、腐败程度和法治程度的指标。
由于人力资本作为经济增长的关键决定因素的重要性，社会因素在主权信用分析中也可以发挥重要作用。对人口变化、教育、生活水平、收入不平等和社会凝聚力的衡量，可以为主权债券的估值提供信息。
主权债务投资者对环境因素的分析通常较少，尽管随着气候变化和资源限制的物质和经济影响变得更加明显，这种情况正在发生变化。投资者越来越多地考虑自然资源可用性、气候变化和其他自然灾害带来的物理风险、能源转型风险和能源安全等指标。

什么工具和技术对ESG集成有用?

投资者正开始开发一系列工具和技术，以系统地将ESG因素纳入主权债务研究、估值和投资组合构建。其中一些改进了现有的过程和方法，同时也出现了新的技术。

本指南借鉴了由CFA协会和PRI联合开发的ESG整合框架，以考虑投资者如何将ESG因素纳入其主权债务投资¹。它包括研究、证券估值和投资组合管理:

投资研究层面:投资者可考虑进行内部国家级ESG研究和开发实质性框架。这个过程可以产生红旗指示器、观察列表和集中的研究仪表板，这些都可以很容易地跨团队访问。这类研究也有助于确定与发行者的接触是否必要，如果必要，应采取何种形式(个人或合作)。
安全性:投资者可考虑进行esg综合信用分析，包括内部信用评估和相对排名，以及相对价值和价差分析。一些投资者还根据ESG的分析调整了预测的财务状况和比率。敏感性和情景分析也很有用。
投资组合水平:投资者可以在投资组合水平上评估ESG因素的组合，为投资组合的构建提供信息，并更好地管理风险敞口。

下一个步骤

该报告基于专家工作组的指导，2018年CFA协会和PRI ESG整合研究，调查了全球1100名从业者，以及广泛的案头研究。它补充了PRI的其他指导方针，将PRI的六项原则整合到投资实践和积极所有权。²

特别是，本报告建立在2013年的PRI入门。^3.从那时起，从业人员对这一主题的认识显著增加，投资实践也有所发展。本报告捕捉了最近的进展并提供了指导。然而，一些重要的问题仍然没有得到解答，随着测量、评估工具和技术的改进，需要更多的工作来理解快速演变的ESG风险对投资的影响。

例如，ESG一体化如何在高流动性的债券市场发挥作用仍有待观察。在债券市场，投资者在为某个指数设定基准时或由于信用评级限制，往往不得不持有特定债券。此外，ESG参与在主权背景下的作用和局限性需要进一步探索和澄清。最后，本文故意不讨论主题债券，如绿色债券，以避免将主权债券从纯风险角度评估ESG因素的概念与影响投资(或为特定目的筹集资金)的概念混淆。